印钞这么多,为什么通货膨胀不明显?

从最基础的概念,抽丝剥茧告诉你。

 

第一层:理解“经济”

 

别听那么多人扯什么高大上的解释和词汇,我这里告诉你,所谓“经济”,其实就是交易的总和。

 

交易,当然就是指买卖,一个人拿着钱,找另外一个人交换某种商品、服务或者金融资产,一手交钱,一手交货。

这里所说的“人”也可能是机构(法人),这里所说的“钱”,也可以是信贷。

 

某一类商品、服务或者金融资产的交易全部加和起来,就是某个市场,比方说,汽车市场,就是与汽车相关的所有交易的加和;股票市场,就是与股票交易相关的所有交易的加和……

 

然后,把所有这些市场加和起来,就成为所谓的“经济”。

 

西方语言中的economy,源于古希腊语,其本来含义是指治理家庭财物的方法,到了近代,一些人把这个词的含义扩大,变成了治理国家——为了强调是国家的治理,通常也被称为“政治经济学”(Political Economy)。

 

在中国,东晋时期就有人使用“经济”一词。其含义是“经世济民”等词的综合和简化,在古代所代表的是知识分子的责任之一,含有“治国平天下”的意思,是非常有深度、广度、高度的一个词儿。

 

说到这里,因为以往我公众号被封,有人说你谈经济就谈经济,别谈什么政治,就不会被封了。这句建议其实很不切实际——因为自近代以来,政治就是经济,经济就是政治,哪有可以只谈经济不谈政治的“经济学”?

 

再进一步说,以当今中国之媒体监管,原创政经评论类公众号,写了很久却从未遇到过封文和封号,要么是体制内媒体奉命行事,要么是超级滑头根本没自己的观点天天给人心理按摩的……

 

第二层:理解“通胀”

如果按照汉语词汇来理解——

“通货”的意思就是货币,就是钱,按照当今时代的引申货币概念,信贷也可以算进来;“膨胀”的意思更简单,就是变大了、变多了、变肥了。

 

按照字面含义来理解,只要一个社会上的“钱”变多了,就叫通货膨胀,和物价涨不涨根本没有关系——从这个意义上说,当前无论全世界任何一个国家,通货早就已经膨胀了N倍了!

 

比方说,以全球四大经济体美欧中日的央行为例,来看看最近20年以最狭义的“基础货币”(央行资产负债表)来计算的“通货”膨胀(为了让图片显示清晰,请将手机横屏查看)

单独拿人民币来说,1999年底的央妈的资产负债表规模是3.4444万亿元,现在呢,是34.9997万亿元,扩张了10倍,你说有没有通货膨胀呢?

 

当然,我们一般所说的通货膨胀,主要是指物价的上涨,这不仅要考虑“通货”的增加,还要考虑真实的商品、服务和金融资产是否增加。

 

咳咳咳,这个嘛,各国政府都已经替我们考虑好了,他们设计了一个听起来高大上的指标,名叫“消费者物价指数(CPI)”,声称这就代表了一个经济体的通货膨胀的程度。

 

可问题是,CPI只是包含了他们所定义的“消费品”,并不是整个社会的物价——比方说,原油从10美元一桶涨到了60美元一桶,他们说不算;股票价格则从1元上涨到100元,他们说这不算;房子价格由2000/平米,上涨到了10万元/平米,他们还说不算……相反,馒头、电脑、手机等政府不控制的基本没有涨价或涨价很少、甚至跌价的东西,他们倒是很积极的都要算进去……

 

你说,这个CPI能代替“通货膨胀”么?

 

根据第一部分提到的“经济是所有交易的总和”这个定义,社会整体物价的计算原理并不复杂,就是某一段时间内(1年内)参与交易的:

所有(货币+信贷)/所有(商品+服务+金融资产)

这个总体物价只要有上涨,就是通货膨胀;

如果上涨很多,那就是通货膨胀严重!

 

第三层:理解“货币+信贷”

 

前面说过,最狭义的“钱”,是指由央行印出来的基础货币,这个看央妈的资产负债表就可以。

 

然而,当今社会可不仅仅就这一种钱。

 

比方说你买一个房子,总价100万,你首付20万贷款80万买下,这个20万你要用自己的钱来付,但另外的80万却是拿你未来的收入作抵押从银行的贷款,这就是信贷。

 

就当代银行体系来说,真正由央行印出来的钱,通常被称为“基础货币”或“储备货币”,而考虑了整个社会信贷数据的“钱”,通常被称为“广义货币供应量”,这就是MMoney)的不同层次。

 

广义货币供应量相对于基础货币放大的倍数,被称为“货币乘数”,通常情况下其取决于央行所规定的“准备金率”。

 

最近几年,中国提出了一个“社会融资规模”的概念,其含义是指“一定时期内(每月、每季或每年)实体经济从金融体系获得的全部资金总额”,这个概念,可能更接近于第一部分提到的“货币+信贷”的总额。

 

不过,这个数据与传统上统计的广义货币供应量M2相差不大——根据央行的最新数据,截止到20179月,中国的M2数据是165.57万亿元,而社会融资规模则是171.23万亿元。

 

把广义货币供应量M2视作一个经济体“货币+信贷”总额的话,我们这次拎出中美两大经济体,看看其最近10年来广义货币量的变迁。

对比第二幅图中显示的中美央行资产负债表变动,估计你会奇怪——

 

为什么中国2014年以来资产负债表规模在下降(这意味央行印钞量减少),但中国的广义货币供应量M2却持续增长?

为什么美国2008-2014年间资产负债表暴增(这意味央行印钞量暴增),但广义货币供应量M2却始终保持着平稳增长?

 

第一个问题的答案是——

中国降低了存款准备金率,放大了货币乘数,释放了更多信贷。

在2007年前后,中国的存款准备金率高达21.5%。

现在是多少呢?17%!

 

第二个问题的答案也一样,只不过方向刚好相反——

美联储在QE过程中大肆印钞的同时,要求各大银行必须将大量超额准备金存放在美联储,由此限制了整个经济体中信贷的过快增长。

 

不管怎样,最近这10年来:

美国的M27.2万亿美元,暴增到目前的13.7万亿美元;

中国的M240.3万亿元人民币,暴增到目前的165.6万亿元人民币。

 

第四层:通货膨胀的算法

相比“货币+信贷”的总量数据,一年内交易的商品+服务+金融资产的数据获取却并不容易(并非不可获取),而且也没有人对此做出统计,所以,真实的物价指数自然无从算起。

 

当然,如果简化一点儿,不考虑金融资产,只考虑被纳入政府统计的一年内交易的“商品+服务”的实体经济总量,这个数据倒是有——这就是我们通常所说的GDP国内生产总值)。

 

我们用“货币+信贷”数据,除以GDP数据,就可以算出2007年的物价水平,对比今天的物价水平,就知道是不是通胀了(具体见下表)?

算下来,自2007年以来:

中国的物价指数从1.49上涨到2.23,上涨了49%

中国的物价指数从0.50上涨到0.74,上涨了48%

 

不妨对比一下中国和美国政府告诉我们的那个通货膨胀数据——CPI

 

先来看中国的。

整体上,除2008年和2011年外,中国这10年来的CPI就在102%附近变动——根据政府的统计,10年来中国物价累计上涨约30%

 

再来看美国的。

从2007年到现在,美国CPI203左右增加到2461982年为100)——根据这一数据,美国10年来物价仅上涨了21%

 

第五层:金融资产交易的比例

 

按照政府算法,中美两国10年来物价不过上涨了20%-30%

按照我的算法,中国两国10年来真实通胀均上涨了50%左右。

 

按照第二部分所说的物价计算原则,政府的算法固然是以偏概全糊弄人民群众,但我的算法里,也没有考虑到金融资产的问题——

 

问题恰恰在于,如果以参与的货币量来做估算的话,资产的交易恰恰是当今时代最重要的经济活动。

 

以中国为例。

 

房地产市场:根据国家统计局数据,2016年中国新建商品房销售额高达11.76万亿元,如果假定二手房销售数据与新房销售数据相等,那么房地产市场一年交易额超过23万亿元;

股票市场:根据央行数据,2016年中国股市总市值约51万亿元,而流通股市值约40万亿元,但年换手率高达300%,两市全年成交额高达127.8万亿元,而2015年更是高达255.6万亿元;

期货市场:根据中国期货业协会统计,2016年全国期货市场累计成交额为195.6万亿元,而2015年更是高达554.1万亿元;

债券市场:根据央行数据,2016年中国债券市场发行债券规模达36.1万亿元,而债券市场托管余额为63.7万亿元。

汇市:中国没有开放外汇市场,难以估计汇市沉淀资金及交易量。

 

仅就房、股、期、债四大市场加和,其年度交易额已经超过中国2016GDP5倍以上——从这个意义上说,金融交易才是经济的主体。

 

按照我个人认知,GDP所统计的商品和服务交易大约可以称之为实体经济,而买来卖去纯粹为了挣钱的金融交易,可以称之为虚拟经济。

 

按照交易额计算,中国虚拟经济规模远大于实体经济规模。

 

不仅中国如此,世界范围内更是如此——我曾经估算过,当今全球实体经济GDP总额不足80万亿美元,而虚拟经济交易额一年可达千万亿美元的规模(据国际清算银行报告,仅全球外汇市场的日交易额就高达5.1万亿美元)。

 

这样一来就有意思了。

 

如果央妈们新增的信贷,大家并没有用于实体经济的生产和消费中,而是跑到房地产市场、股票市场、债券市场、期货市场乃至外汇市场去兴风作浪,所谓的通货膨胀,其实根本不是我们所计算的那个样子。

 

政府说10年来消费者物价指数不过涨了20-30%,我算出来整体物价不过涨了50%,而实际上,当前主要商品如原油、铜、钢铁、煤炭等重要工业品价格,都远远低于2007年……

 

也就是说,即便我这个50%的数据,也明显高估了实体经济的通货膨胀——这也正是大家日常感觉不到通货膨胀的原因。

 

大家感觉不到通胀,换句话说,就是钱很少流入到实体经济之中,而与此相对的是,资产价格却在飞涨。

 

2007年到2017年,中国城市房价几乎翻了两番都不止,仅20152016两年,中国最大的几个城市房价都几乎翻倍……

 

美国的牛气则是表现在股市上,2007年到2017年,标普指数从不足1600点暴涨到目前超过2500点,相比2009年初不到800的低点,上涨了2倍也不止。

第六层:央行为什么要印钱给富人?

没错,正是因为央行们所增发的信贷(钱)只有极少部分进入到实体经济中,中国新印刷的大部分钱进入房地产市场,而美国新印刷的大部分钱都进入股票市场,所以造成了央行印钞很多,看起来却没有通货膨胀的假象。

 

根据UBS的调查,2017年全球共有154210亿美元富翁(billionaires),他们的财富在2016年增加了2成,总额达到了6万亿美元,这相当于欧洲除德国外另外三个经济最强国英国+法国+意大利的GDP总和。

 

2008年金融危机以来,伴随着全球的货币信贷大放水,股权、房产等金融资产价格一路升高,普通人收入增加远远落后于股价和房价的上涨速度,资产价格不仅从2008-2009年的暴跌中收复失地,而且重新上涨到了一个新高度。

 

央行们一直维持超宽松的货币政策,理由就是说“没有通胀”——

这话简直就是放屁,如果央行们把房价、把股价计算进去试试看?无论是美国股市、德国和日本债市或者中国的房地产市场,都堪称是人类有史以来泡沫最丰盛的市场,称之为“恶性通胀”也并不为过。

 

可惜,央行们依然假装瞎了眼,对资产价格的飙升熟视无睹,继续大手笔购入债券或发放天量信贷,让这些热钱继续流入金融市场,维持这些泡沫……

 

想一想,这个世界是哪些人拥有大量的股权、房产或债券?

 

当然是富人,尤其是那些不真正从事生产的富人!

 

比方,中国的国有企业大量涉足房地产,高管们一个个都成了在大城市拥有N套房产的囤房专业户;美国的企业高管则热衷发债回购股票,将资产价格越推越高……

 

所以,过去10多年央行的印钞,无非是打着减轻债务压力的名义,将新印出来的钞票转手送给富人。

可我还不得不说——央行们的做法,是为了维护社会稳定。

 

如果央行把新印的钞票发给穷人(我曾经在201610月份连续写了4篇文章,讨论央行印钞给全体国民的可行性),因为大多数穷人只关注于普通消费品,得到金钱之后,他们肯定就会增加消费在市场上买买买,反而会引发政府定义的那种“通货膨胀”,当这种物价上涨超过了穷人的消费能力,他们很可能因此怪罪于政府,可能会选择“不和谐”的革命思路,进而引发社会的不稳定。

 

相反,将印钞的钱送给富人,让他们在金融市场上买买买,虽然导致房价和股价一路走高,让穷人更穷富人更富,并且逐渐阶级固化,但穷人所需要的基本生存消费品价格却基本没有上涨,穷人会对政府感恩戴德。

 

对于自己相对变得更穷并永远深陷贫困旋涡这件事情,他们要么会将责任归咎于自己不够聪明(没有看清未来趋势),要么归罪于个别富人群体(比方某某炒房团),这样就无法以一个共同的理由联合其他人选择“社会革命”的思路,最多会有一些零散而个别的冲突,由此保证了整体社会的稳定。

 

 

以上内容,可以总结为4条:

110多年来央行们的确猛印了很多钞票(基础货币),但通过准备金管理,政府确保社会信贷基本保持平稳增长;

2)“通货膨胀”本身的概念被政府扭曲和重新定义,大多数人以为的通货膨胀,其实并不是真正的通货膨胀;

3)央行新印的钞票和信贷,主要流入到房地产市场和股票市场(造成这两个市场暴涨),实体经济中流入极少,因此大家感觉通胀不很明显;

4)为了维护社会稳定,央行新印刷的钞票一定会尽量送给富人而不是穷人。

 

说明:这是本人北京会员见面分享会的部分内容整理。


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